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作者：杳
核心观点：北方华创自2025年以来利润增长明显落后于收入增长，表面看是研发投入和费用化加快所致，但实际上核心设备毛利率也在同步下降。结合新产品从研发、客户验证走向规模供货的进展，公司当前利润压力处于新产品商业化阶段，2026、2027年毛利率修复前景仍未可知。
北方华创在高速增长多年后，2025年出现了一组并不常见的数据组合。
根据北方华创《2025年度报告》披露，全年营业收入391.16亿元，同比增长约31.00%；研发投入72.77亿元，同比增长34.74%；研发人员从4583人增加至6511人，增幅超过42%。但同期归母净利润55.22亿元，同比下降1.77%。
股票杠杆开户入口公司给出的解释很直接：2025年计入当期损益的研发费用达到54.35亿元，同比增长46.96%；同时研发、市场拓展和客户服务团队继续扩充，新产品在客户端验证过程中产生较多零部件迭代升级成本。
因此问题不在于北方华创是否继续重视研发，而是过去依靠研发投入推动收入和利润共同增长的机制，是否正在发生变化？
研发投入仍在增加 但过去的规模效应开始减弱
2022年至2024年，北方华创收入扩张速度总体快于研发投入，至少从投入产出关系看，公司研发投入并未成为收入增长的主要拖累。
2025年首次发生反转。研发投入增长34.74%，快于收入增长；研发人员增幅又进一步超过收入增速。按收入与研发人员简单计算，单名研发人员对应收入从2023年的约599万元提高至2024年的约647万元，2025年又回落到约601万元。
这一指标只能作为投入产出关系的粗略观察，不能单独据此判断研发效率下降。
2025年研发资本化比例显著下降，使更多研发投入计入当期损益，放大了研发扩张对利润端的压力。
2025年研发投入占收入18.49%，2024年为17.96%，其实仅提高0.53个百分点；但资本化研发投入占总研发投入比例从42.25%降到34.50%，所以当研发费用同比大增近47.00%，表明在同样强度的研发投入中，有更大比例直接进入了当期利润表。
这解释了一部分利润增速下降，却解释不了主业毛利率下降的原因。
研发投入能否兑现 最终要看新产品毛利率
北方华创2025年电子工艺装备收入367.31亿元，同比增长32.57%，已经占公司收入93.34%；但这项核心业务毛利率由上年的约41.51%下降到39.18%，减少2.33个百分点。
这实际上是一个比净利润下降更加值得关注的变化。
此前几年，北方华创并不是单纯依靠扩大销售获得增长。电子工艺装备毛利率从2021年的约33.00%一路提高到2024年的约41.51%，公司同时获得了收入规模扩大和产品盈利能力提高两重收益。
2025年这种趋势第一次反转。
但年报给出的原因又使这一下降具有不同含义。北方华创称，2025年毛利率下降主要来自新产品客户端验证过程中零部件迭代升级成本增加。与此同时，公司2025年推出离子注入、电镀等多款新产品，12英寸先进低压化学气相硅沉积立式炉实现规模化量产；PVD、立式炉继刻蚀机之后累计交付突破1000台。
换句话说，利润率下降与新产品进入商业化阶段，在时间上恰好重叠。
2026年正在验证这个答案
2026年上半年，这个矛盾没有消失，反而变得更加清晰。
根据北方华创《2026年半年度报告》，公司营业收入同比增长24.90%，归母净利润仅增长5.05%；研发费用继续同比增长28.87%。毛利率则从42.17%下降至40.07%。
公司再次把毛利率下降归因于新产品客户端验证中的零部件迭代成本，但这一次还增加了一个原因：对部分大批量采购客户给予商务优惠。
所以公司当前可能同时承担两类成本：新产品验证和迭代带来的成本，以及为大批量客户提供商务优惠带来的毛利率压力。
2026年上半年，利润率压力并未消失，但研发投入已经出现更多商业化结果。公司披露，刻蚀、PVD、立式炉等主力设备市占率继续提升，离子注入、电镀、涂胶显影等新品实现规模化供货，键合设备实现客户端批量出货。由此看，当前研发投入并非停留在研发阶段，但其盈利回报仍未完全体现。
在产业链上的验证上，由于北方华创并未公布具体下游客户，因此更有价值的验证来自其上游供应链。北方华创是恒运昌最重要的客户之一，恒运昌披露，自2020年与北方华创合作以来，持续配合其新机台开发先进产品并验证导入多款产品，2025年上半年来自北方华创的相关业务收入达到2293万元。恒运昌同时披露，其产品通常需要经历客户验证导入后才能进入批量采购，这与北方华创所称新品处于客户端验证情况相互印证。
因此，对于利润率下降真正的验证节点应该出现在这些新产品从规模供货进一步进入成熟销售之后。
届时需要观察的已经不是研发投入绝对金额，而是设备毛利率能否停止下降甚至回升、研发人员扩张后的人均产出能否重新改善。
如果新产品放量后验证和迭代成本下降、毛利率恢复，那么2025年至2026年的利润压力更像是北方华创为扩展产品边界时支付的一次性成本。
反之，如果新产品收入继续增长，但研发人员、人均产出和设备毛利率长期向下，那么问题才真正从“研发投入正先于收入和利润释放”转化为“研发边际效率下降”。
因此，对北方华创而言，72亿元研发投入本身不是最值得担心的数字。而是这笔研发投入所形成的新设备，在完成客户验证并进入规模销售之后，究竟能不能恢复北方华创此前那种收入增长、毛利率提高、研发效率改善同时发生的状态。
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